1月25日在美国华盛顿拍摄的美国联邦储备委员会大楼

　　从美联储近期的一系列动向看，其货币政策发生了激烈转变——加速缩减购债规模、加快加息进程、将缩减资产负债表提上议程等，这无疑会产生巨大影响。

马雪

　　美国高盛集团近日预测，美国联邦储备委员会将在2022年加息5次。此前，高盛预测美联储今年可能加息4次。

　　高盛集团研报显示，预计美联储将于3月和5月加息，6月宣布缩减资产负债表，然后在7月、9月和12月加息。今年四季度，美联储将把利率区间上调至1.25%到1.5%。

　　从美联储近期的一系列动向看，其货币政策发生了激烈转变——加速缩减购债规模、加快加息进程、将缩减资产负债表提上议程等，这无疑会产生巨大影响。

货币政策全面转向紧缩

　　美联储从新冠肺炎疫情开始以来的“开足马力”到“松油门”，再到全面转向紧缩性货币政策，主要体现在以下几个方面。

　　首先，缩减购买债券的规模翻倍。美联储每个月的减少购买债券规模从2021年11月议息会议决定的150亿美元翻番至每月300亿美元，这样使得整体减量步伐加快，预计至今年3月结束购买债券，而不是此前预计的6月结束。

　　其次，删除了“通胀是暂时性的”这一表述。美联储2021年12月发布的会议声明和纪要承认“通胀超过2%的目标已经有一段时间”。美联储主席鲍威尔在会议结束后举行的新闻发布会上表示，引发政策调整的主要原因是就业市场的进展和不断抬升的通胀。此前，美联储多名高官也在不同场合抛弃了通胀是暂时性的说法。

　　这意味着美联储改变了政策思路，即在面对已成事实的通胀抬升，且不确定何时能回落的情况下，先采取措施解决眼下问题。

　　再次，预计2022年多次加息。多数美联储官员预计2022年将有3次加息，鲍威尔近日则表示，美联储或将更多次加息，并更早、更快地缩减资产负债表，以应对美国高通胀持续的状况。

　　最后，美联储已将缩减资产负债表提上议程。鲍威尔表示，与上次美联储收紧货币政策时相比，美国经济状况已完全不同，资产负债表的规模也更大。因此，美联储这次将更早、更快地缩减资产负债表，结束资产购买举措与开始缩减资产负债表的间隔时间将更短。缩减资产负债表已提上讨论议程，预示着美联储将全面转向紧缩性货币政策。

激进转变的原因

　　美联储如此激进的政策转变，原因是多方面的。

　　其一，通胀开始侵蚀消费者信心。密歇根大学的报告称，通胀让家庭维持生计承受更大压力，抱怨房价、汽车及家庭耐用品价格上涨的消费者占比已达历史新高。由于通胀预期过高，劳动者会期待更高工资以应对更高通胀，进而使失业率退回原来水平。

　　其二，美联储资产负债表过于庞大。2008年金融危机爆发以来，美联储量化宽松政策使其资产负债表扩大，货币正常化政策尚在进行中，却又在疫情冲击下重回量化宽松刺激老路。如果说金融危机时期是直升机撒钱，此次堪称用B1轰炸机撒钱。

　　由于疫情暴发以来刺激更为激进，资产负债表膨胀过度。当前美联储持有约5.2万亿美元的美国国债和2.3万亿美元的机构抵押贷款债务。2020年美国国债市场的整体规模增加4.3万亿美元，其中持有约22%的未偿还美国国债，而2019年底该比例为14%。预测到2022年底，资产负债表将达到9万亿美元的峰值。

　　其三，货币政策通过金融路径发酵因而效用有限。一方面，太多资金无处可去，造成货币体系空转。经过1年多美国政府和美联储大规模经济刺激，太多资金无处可去，只能在短期国债和其他证券中寻找落脚点。宽松货币政策虽能刺激消费者需求，但无法直接增加商品和服务产品的供应，因而会加剧价格失衡。

　　另一方面，货币政策提振疫情下弱势群体的能力有限。纽约联储报告称，宽松货币政策扩大了黑人和白人家庭间的财富差距，由于黑人拥有升值的金融资产（股票、房产等）较少，货币政策对此类资产价格的任何影响都绕过了大多数黑人家庭。

　　其四，疫情暴发后，美国出台史无前例的财政和货币救市措施，推高预算赤字，令美元价值急剧下跌，拥有大量美元资产的国家担忧美国政府为削减债务而允许通货膨胀，侵蚀美元证券的价值，进而再次动摇美元主导地位。为保持美元的国际主导地位，维持美元的韧性，美联储需要做出政策上的改变。虽然这种改变可能会影响美国经济复苏进程，但这是权衡利弊之下不得以的决定。

影响巨大

　　美联储的政策转向，影响将是巨大的。

　　第一，美国资产泡沫破裂的风险上升。长期低通胀已使美联储对治理通胀的紧迫性认识不足，市场近40年来第一次看到美联储追着通胀跑。此次美联储政策急转，凸显其对治理通胀的恐慌。

　　当前美国股市接近泡沫空间，美联储政策收紧恐怕会成为刺破泡沫的那根针。虽然在美联储的政策声明和会议纪要发布时，市场反应较为积极，说明当前市场在抑制通胀和撤出流动性两者间，选择了抑制通胀的利好而暂时忽略了撤出流动性的弊端。但一旦正式加息，美股市场和美元指数在短期内会受到一定拖累。

　　第二，美联储政策急转预示着其政策可能更加考虑政治因素，因而变得不稳定和不可预测。鲍威尔被美国总统拜登提名连任美联储主席后不久，就开始推进激进的紧缩性货币政策，同时白宫就通胀问题发表安抚民众的言论。鲍威尔曾认为通胀是暂时的，于是采取按兵不动的策略，却因此受到政府斥责，随后更改了政策立场。

　　对此高盛报告认为，美联储何时控制通胀、如何控制通胀或已上升为政治问题。如果货币政策受到政治干预，则意味着美联储的行动将随着政治家的意愿而变得反复无常，不可预测。为在中期选举前遏制物价上涨，美联储提高利率的速度要比市场预期快得多，这也将导致金融市场风险上升。

　　第三，政策上的退坡或影响美国经济复苏进程。当下，人们无法确知，奥密克戎变异株会否重演并延长德尔塔变种造成的供需矛盾，以及劳动参与率低下等状况。在此背景下，为抑制通胀而撤出相关经济刺激政策，对美国经济前景将构成风险。

　　第四，全球主要央行的政策分化恐引发市场恐慌。目前全球主要央行的政策形成分化，恐令投资者不知所措，抛售债券以规避风险，或对存在财政和经常账户双赤字、外汇储备水平较低、外币债务较重的新兴经济体形成冲击。

　　第五，美国可能再度热炒“一带一路”的“债务陷阱”。随着美联储逐步缩减购债，全球融资成本上升，低收入国家的债务问题将面临更大挑战。目前，一半低收入国家的债务水平已不可持续，未来可能会出现更多债务负担。美国可能借此广泛散布看衰言论，渲染“债务陷阱”，以此打击“一带一路”沿线国家对中国的信心，这尤为值得警惕。

　　（作者系中国现代国际关系研究院美国所副研究员）

来源：2022年2月23日出版的《环球》杂志 第4期

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